文 | 嘯 天

在全球芯片行業(yè)風(fēng)起云涌之際，作為內(nèi)存互連芯片領(lǐng)域領(lǐng)軍者的瀾起科技，卻做出了一個(gè)令外界疑惑的決定：在手握約86億巨額資金的情況下，毅然選擇赴港上市，試圖打造“A+H”雙上市平臺(tái)。

此舉不僅在資本市場(chǎng)引發(fā)了股價(jià)的消極反應(yīng)，也讓投資者對(duì)其動(dòng)機(jī)產(chǎn)生了“圈錢”的疑問(wèn)。

伴隨這一戰(zhàn)略抉擇的，是公司重要股東如英特爾的頻繁減持、業(yè)績(jī)表現(xiàn)的劇烈起伏，以及公司高管的高額薪酬等一系列情況，共同構(gòu)成了瀾起科技此次赴港募資背后復(fù)雜而引人深思的圖景。

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瀾起科技赴港IPO背后

瀾起科技的創(chuàng)業(yè)史可追溯至2004年，由楊崇和博士和Stephen Kuong-Io Tai共同創(chuàng)立。這家無(wú)晶圓廠集成電路設(shè)計(jì)公司，憑借其在高速互連芯片領(lǐng)域的深耕，逐漸成為全球內(nèi)存互連芯片的領(lǐng)導(dǎo)者，2024年市場(chǎng)份額高達(dá)36.8%。公司于2019年7月登陸上交所科創(chuàng)板，巔峰期市值曾突破1300億元。

瀾起科技的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于其兩大產(chǎn)品線：互連類芯片和津逮®服務(wù)器平臺(tái)?；ミB類芯片是其主要收入來(lái)源，涵蓋內(nèi)存接口芯片（如RCD、DB）、內(nèi)存模組配套芯片（SPD、PMIC、TS）以及高性能運(yùn)力芯片解決方案（MRCD、MDB、CKD、PCIe Retimer、CXL MXC等），廣泛應(yīng)用于云計(jì)算和AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。

其中，DDR5內(nèi)存接口芯片是服務(wù)器CPU與DRAM模塊間的關(guān)鍵互連組件，研發(fā)門檻極高。

津逮®服務(wù)器平臺(tái)則由津逮®CPU及數(shù)據(jù)保護(hù)和可信計(jì)算加速芯片組成。2024年，互連類芯片貢獻(xiàn)了總收入的92.04%，毛利率達(dá)62.99%，而津逮®服務(wù)器平臺(tái)收入占比為7.68%，毛利率為4.75%。

盡管在細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位，瀾起科技的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻呈現(xiàn)出明顯的波動(dòng)性。2021年公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)40.49%，但歸母凈利潤(rùn)卻同比下滑24.88%。2022年實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收、利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，但好景不長(zhǎng)，2023年受行業(yè)去庫(kù)存影響，營(yíng)收同比大降37.76%，歸母凈利潤(rùn)更是暴跌65.30%。直至2024年，公司業(yè)績(jī)才重回增長(zhǎng)軌道，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.39億元，歸母凈利潤(rùn)13.41億元。

進(jìn)入2025年，公司業(yè)績(jī)持續(xù)向好，預(yù)計(jì)上半年?duì)I收約26.33億元，同比增長(zhǎng)58.17%；歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在11億元至12億元之間，同比增長(zhǎng)85.50%至102.36%。其中，高毛利的互連類芯片產(chǎn)品出貨量顯著增加，尤其是AI產(chǎn)業(yè)需求旺盛帶動(dòng)DDR5內(nèi)存接口芯片和高性能運(yùn)力芯片銷售收入大幅增長(zhǎng)，推動(dòng)整體毛利率提升。

在公司業(yè)績(jī)起伏的背景下，其股東的頻繁減持和高管的薪酬問(wèn)題也引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2020年瀾起科技A股上市以來(lái)，包括Intel Capital（下稱“英特爾”）及其一致行動(dòng)人在內(nèi)的多位重要股東，如萚石一號(hào)、萚石二號(hào)、萚石三號(hào)、上海臨理、中電投控、WLT、嘉興宏越、珠海融英等數(shù)次大舉減持公司股票。

其中，與瀾起科技合作多年的英特爾已累計(jì)減持套現(xiàn)超過(guò)19億元，截至2025年3月31日，英特爾集團(tuán)因持股比例降至5%以下，已不再符合瀾起科技的關(guān)聯(lián)方資格。

同時(shí)，公司創(chuàng)始人楊崇和、Stephen Tai通過(guò)其持股企業(yè)WLT及其一致行動(dòng)人，在2022年至2023年也多次減持，累計(jì)套現(xiàn)超15億元。瀾起科技方面表示，這些減持是部分有限合伙人（LP）基于自身資金安排出售股票，兩位創(chuàng)始人并未參與。

與此同時(shí)，公司兩位創(chuàng)始人兼執(zhí)行董事的薪酬也備受矚目。招股書(shū)顯示，2022年至2025年一季度，楊崇和的薪酬合計(jì)近2969.4萬(wàn)元，Stephen Tai的總薪酬也達(dá)到2970萬(wàn)元。相比之下，同期其他所有董事年薪均未超過(guò)120萬(wàn)元。盡管瀾起科技方面解釋稱，兩位創(chuàng)始人的薪酬與海外主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比處于合理范圍，但與國(guó)內(nèi)同行數(shù)據(jù)對(duì)比，兩位創(chuàng)始人在瀾起科技的獲利之豐厚可見(jiàn)一斑。

這些股東減持和高管薪酬問(wèn)題，無(wú)疑加劇了外界對(duì)瀾起科技赴港募資“圈錢”的疑慮，尤其是在公司賬上并不缺錢的情況下。

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不差錢為何仍執(zhí)意赴港募資

盡管截至2025年3月31日，瀾起科技手握約86億元的充裕資金（包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物70億元、金融資產(chǎn)16億元），且同期沒(méi)有短期借款，甚至擁有價(jià)值約45億元的美元資金，約占當(dāng)期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的64%，截至2024年末存放在境外的款項(xiàng)約40億元。如此雄厚的資金實(shí)力，卻依然選擇赴港募資，這難免引來(lái)市場(chǎng)對(duì)其“圈錢”意圖的質(zhì)疑。

面對(duì)外界疑問(wèn)，瀾起科技回應(yīng)稱，此舉旨在“深化公司的國(guó)際化戰(zhàn)略布局，持續(xù)吸引并集聚優(yōu)秀的研發(fā)與管理人才，增強(qiáng)境外融資能力，進(jìn)一步提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略及運(yùn)營(yíng)需要，公司計(jì)劃發(fā)行H股股票并在港交所上市。”

深入分析，瀾起科技赴港IPO自有其考量。對(duì)于瀾起科技而言，赴港上市是其國(guó)際化戰(zhàn)略布局的重要一步。香港作為國(guó)際金融中心，港交所更具全球化屬性。在港募集的資金通常具有更大靈活性，可以直接面向海外市場(chǎng)，為企業(yè)的全球化擴(kuò)張?zhí)峁└憬莸馁Y金支持。這對(duì)于一家營(yíng)收70%-80%來(lái)自海外市場(chǎng)的半導(dǎo)體公司而言，具有顯著戰(zhàn)略意義。

同時(shí)，「數(shù)智研究社」發(fā)現(xiàn)，盡管現(xiàn)有資金充裕，但瀾起科技對(duì)研發(fā)投入的強(qiáng)度始終處于高位。2024年研發(fā)費(fèi)用達(dá)7.63億元，同比增長(zhǎng)11.98%，占營(yíng)收比重的20.98%。公司計(jì)劃將港股募集資金用于未來(lái)五年內(nèi)投資互連類芯片領(lǐng)域前沿技術(shù)的研發(fā)和創(chuàng)新，以提升其全球領(lǐng)先地位，把握云計(jì)算和AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的機(jī)遇。

即使賬面現(xiàn)金充裕，考慮到芯片研發(fā)周期長(zhǎng)、投入大、風(fēng)險(xiǎn)高，通過(guò)資本市場(chǎng)補(bǔ)充長(zhǎng)期研發(fā)資金，可以增強(qiáng)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并確保其在全球技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)中的領(lǐng)先地位。

除了研發(fā)，港股募資還將用于提高商業(yè)化能力，以及戰(zhàn)略投資及/或收購(gòu)，以實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)策略。

港股新股上市熱度攀升，有利的上市環(huán)境，也促使瀾起科技選擇在此時(shí)赴港上市，以期獲得更好的估值和市場(chǎng)反饋。

綜上所述，瀾起科技赴港募資是多方面的考量，可能并非簡(jiǎn)單地“不差錢也要圈錢”。其背后是公司深化國(guó)際化戰(zhàn)略、應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、支撐高強(qiáng)度研發(fā)投入、尋求戰(zhàn)略擴(kuò)張以及優(yōu)化全球資本布局的綜合需求。

但是，即便有這些戰(zhàn)略規(guī)劃，公司在A股市場(chǎng)股價(jià)承壓、重要股東頻繁減持以及業(yè)績(jī)劇烈起伏的事實(shí)，仍將是市場(chǎng)和投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。瀾起科技能否在鞏固現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，在高性能運(yùn)力芯片賽道縮小與頭部玩家的差距，并借助港股資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)國(guó)際化抱負(fù)，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。